漢鍾精機發布2013年中報,營收3.89億元,同比增長15.11%,歸屬上市公司股東淨利潤6078萬元元,同比下滑35.45%。經營性現金流9507萬元,同比基本持平。EPS為0.25元,ROE7.74%。
主要觀點
1.冷凍冷藏壓縮機市場需求旺盛,出口大幅增長。
在宏觀經濟較去年略有轉好的情況下,公司製冷產品增長20.96%。其中,冷凍冷藏壓縮機受益於國內冷鏈行業的快速發展,預計下半年將保持高增長勢頭。空壓機由於公司推出性價比較好的新產品,上半年營收增長也達到12.56%。真空泵業務仍處於轉型當中,上半年營收同比出現較大幅度的下滑。另外,受益於國外經濟複蘇以及公司積極拓展海外市場戰略,出口大幅增長近90%。
2.毛利率大幅提升4個百分點,應收賬款增幅較大。
由於公司嚴格的產品成本控製以及鋼材等原材料價格的下滑,上半年綜合毛利率提升約4個百分點,達到33.6%。其中,製冷產品毛利率提升超過5個百分點,達到41.17%。由於毛利率提升主要來自於企業內部管理和技術能力的提升,因此我們認為下半年仍可以維持較高的毛利率水平。受下遊大客戶結款周期影響,使得報告期內應收賬款大幅增加31%,預計隨著公司催收力度的加大以及結款周期改善,年底應收賬款會得到改善。
3.新產品有望推動公司業績持續高增長。
公司冷凍冷藏壓縮機是現有的明星產品,受益於國內冷鏈行業快速發展,預計未來幾年仍可維持30%以上的年增長率;未來2-3年內公司有望實現高增長的新產品包括永磁無刷空壓機、離心機、無油空壓機等。其中,代表環保節電趨勢的永磁無刷空壓機近期已經開始銷售,未來市場潛力巨大;真空泵等有潛力的產品隨著業務方向的調整,也將有望盡快重回增長軌道。因此,我們認為公司業績未來幾年有望持續高增長。
4.螺杆膨脹機試運行進展有利於公司估值提升。
公司膨脹機項目穩步推進,目前有多個實際案例,運行時間最長的機組兩年多,且運行狀態良好。一旦螺杆膨脹機市場起來,公司有足夠的競爭優勢抓住市場機會,實現螺杆膨脹機業務高增長。隨著國家政策推動力度逐步加大,以及螺杆膨脹機技術進步及效率逐步提高,公司螺杆膨脹機業務未來潛力巨大,有利於公司估值提升。
預計公司2013年至2015年EPS分別為0.58元、0.73元和0.88元,對應最新股價的動態PE分別為25.86倍、20.29倍和16.87倍。考慮到公司業績未來幾年仍可維持高增長,以及螺杆膨脹機試運行項目的進展有利於公司估值提升,維持強烈推薦評級。
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