10月30日，海爾智家發布了2023年三季報。財報顯示，海爾智家前三季度營收1986.57億元，同比增7.5%；歸母淨利潤131.49億元，同比增12.7%，利潤增速持續超營收增速。
  作為一家登陸A股已達30年(nian)的(de)家(jia)電(dian)龍(long)頭(tou)，海(hai)爾(er)智(zhi)家(jia)實(shi)現(xian)了(le)業(ye)績(ji)的(de)持(chi)續(xu)增(zeng)長(chang)
，經(jing)營(ying)質(zhi)量(liang)也(ye)在(zai)持(chi)續(xu)提(ti)升(sheng)。而(er)海(hai)爾(er)智(zhi)家(jia)的(de)發(fa)展(zhan)與(yu)中(zhong)國(guo)家(jia)電(dian)行(xing)業(ye)的(de)變(bian)化(hua)密(mi)切(qie)相(xiang)關(guan)，在(zai)全(quan)球(qiu)化(hua)

、高端化、場景化等多個領域展現著中國企業的前沿動態。
  近日，海爾智家在上海舉辦“上市30周年・我與海爾智家共成長”活動
，邀請買方分析師、賣方分析師和中小投資者與企業代表參與交流。在本次活動中，觀察海爾智家10年之久的賣方分析師管泉森分享了自己的看法。作為2022年新財富評選排名第一的家電行業分析師
，國聯證券家電行業首席分析師管泉森自2014年研究家電行業開始，就持續關注海爾智家。

  (管泉森)

  據ju了le解jie
，管guan泉quan森sen經jing曆li了le家jia電dian投tou資zi板ban塊kuai的de多duo輪lun市shi場chang冷leng熱re交jiao替ti，對dui於yu行xing業ye的de市shi場chang競jing爭zheng格ge局ju和he投tou資zi變bian化hua趨qu勢shi有you著zhe長chang期qi觀guan察cha與yu深shen刻ke洞dong悉xi。他ta在zai分fen享xiang自zi己ji投tou資zi經jing曆li的de同tong時shi，從cong企qi業ye發fa展zhan
、行業預期
、市場投資等多個角度闡釋了對海爾智家乃至中國家電行業前行路徑的理解與觀點。
  “我們在家電行業對公司的第一篇深度報告
，題目就是《深度剖析海爾盈利能力及其提升路徑》

，這是多年來我們通過海爾智家概覽家電業全貌的集中體現。”管泉森表示
，中國家電企業近年來的增長動能在海爾智家身上得以充分展現――高端化、經營效率提升與海外業務增長，這也是未來家電行業值得長期配置的關鍵所在。
  把握行業演化邏輯
  有“競爭戰略之父”之稱的邁克爾・波特曾在1985年提出“價值鏈”概念
，他指出，每一個企業都是在設計、生產
、銷售、發(fa)送(song)和(he)輔(fu)助(zhu)其(qi)產(chan)品(pin)的(de)過(guo)程(cheng)中(zhong)進(jin)行(xing)種(zhong)種(zhong)活(huo)動(dong)的(de)集(ji)合(he)體(ti)
，以(yi)上(shang)所(suo)有(you)活(huo)動(dong)都(dou)體(ti)現(xian)在(zai)一(yi)個(ge)價(jia)值(zhi)鏈(lian)條(tiao)中(zhong)。而(er)在(zai)資(zi)本(ben)端(duan)，價(jia)值(zhi)鏈(lian)條(tiao)是(shi)投(tou)資(zi)者(zhe)觀(guan)察(cha)家(jia)電(dian)行(xing)業(ye)的(de)重(zhong)要(yao)維(wei)度(du)
，需(xu)要(yao)從(cong)生(sheng)產(chan)到(dao)銷(xiao)售(shou)的(de)整(zheng)個(ge)流(liu)程(cheng)進(jin)行(xing)綜(zong)合(he)考(kao)量(liang)。
  “當前家電行業重要的發展趨勢是高端化、套係化、智能化，延長產品的價值鏈條

，對其進行提前布局的企業所取得的成績已能夠直接在其市場和財務端表現。”管泉森指出
，家電消費需求可以簡單拆分為更新與新增
，更新意味著高端化、智能化，而新增的趨勢則是套係化，消費者對於高端產品和一站式購買的需求趨勢正愈加顯著。

  (股東代表在三翼鳥上海體驗中心001參觀)

  作為離C端很近的製造業之一，長期觀察研究家電行業的管泉森很早就意識到智能化將給家電產業及其投資帶來的根本性變革。早在2014年，穀歌宣布以32億美元的高價收購智能家居公司Nest，家(jia)居(ju)產(chan)業(ye)智(zhi)能(neng)化(hua)趨(qu)勢(shi)就(jiu)已(yi)開(kai)始(shi)獲(huo)得(de)廣(guang)泛(fan)關(guan)注(zhu)。但(dan)彼(bi)時(shi)家(jia)電(dian)行(xing)業(ye)普(pu)遍(bian)對(dui)智(zhi)能(neng)化(hua)這(zhe)一(yi)發(fa)展(zhan)趨(qu)勢(shi)的(de)預(yu)期(qi)還(hai)不(bu)明(ming)朗(lang)，而(er)智(zhi)能(neng)領(ling)域(yu)的(de)研(yan)發(fa)又(you)需(xu)要(yao)耗(hao)費(fei)大(da)量(liang)時(shi)間(jian)與(yu)經(jing)濟(ji)成(cheng)本(ben)，因(yin)而(er)大(da)部(bu)分(fen)企(qi)業(ye)在(zai)相(xiang)關(guan)領(ling)域(yu)的(de)實(shi)際(ji)投(tou)入(ru)往(wang)往(wang)有(you)限(xian)且(qie)謹(jin)慎(shen)。
  但準確把握市場動向並敢於落實的企業最終都能獲得應有的回報。管泉森回憶道，在2019至2020年(nian)空(kong)調(tiao)等(deng)品(pin)類(lei)增(zeng)長(chang)放(fang)緩(huan)的(de)大(da)背(bei)景(jing)下(xia)，海(hai)爾(er)智(zhi)家(jia)在(zai)業(ye)績(ji)上(shang)依(yi)然(ran)給(gei)出(chu)了(le)超(chao)預(yu)期(qi)的(de)表(biao)現(xian)，公(gong)司(si)落(luo)地(di)了(le)一(yi)係(xi)列(lie)股(gu)權(quan)激(ji)勵(li)，在(zai)股(gu)票(piao)層(ceng)麵(mian)實(shi)現(xian)了(le)不(bu)錯(cuo)的(de)超(chao)額(e)收(shou)益(yi)。
  究其原因，除了海外市場帶來的增量外，海爾智家業績增長的關鍵還在於提前布局智能化
、高端化與經營效率提升帶來的發展動能，這與行業整體的發展趨勢相契合。
  譬如2020nianhaierzhijiatuichudequanqiushougezhihuijiatingchangjingpinpaisanyiniao，dapolechanyehexingyejiexian，weiyonghukaiqiyizhanshidingzhizhihuijiashidai，daidongchengtaozhihuijiadiandexiaoliangtisheng。
  “對於投資者而言，往往無法從內部了解企業的發展情況，最直接的觀察渠道還是公司財報
，財報所展現的費用率、利潤率、經營效率

、周轉率等等數據能否持續改善和提升，是從外部觀察企業戰略執行成果的最有效方式。”管泉森還認為企業的階段性決策是否正確，執行是否到位，最終都會以財報數據等更為直觀的形式呈現。
  例如，家電領域企業的數字化
、智(zhi)能(neng)化(hua)戰(zhan)略(lve)往(wang)往(wang)無(wu)法(fa)在(zai)投(tou)入(ru)初(chu)期(qi)就(jiu)有(you)肉(rou)眼(yan)可(ke)見(jian)的(de)成(cheng)效(xiao)，尤(you)其(qi)在(zai)麵(mian)對(dui)錯(cuo)綜(zong)複(fu)雜(za)的(de)渠(qu)道(dao)和(he)需(xu)求(qiu)各(ge)異(yi)的(de)消(xiao)費(fei)者(zhe)時(shi)，數(shu)字(zi)化(hua)的(de)成(cheng)果(guo)不(bu)僅(jin)需(xu)要(yao)體(ti)現(xian)在(zai)產(chan)品(pin)端(duan)，也(ye)需(xu)要(yao)作(zuo)為(wei)一(yi)套(tao)體(ti)係(xi)貫(guan)徹(che)執(zhi)行(xing)到(dao)所(suo)有(you)環(huan)節(jie)。
  在這方麵，海爾智家通過“目標、組織、機製、流程”的四個重構，實現研發
、製造

、供應鏈
、物流等全流程的數字化轉型

，加速從企業數字化到數字化企業的轉型。這帶來的就是顯著的降費提效，據海爾智家財報顯示，2023年前三季度其費率再優化0.3個百分點。拉長時間線來看，其費率在持續優化：2022Q1優化0.7個百分點，2022H1優化0.9個百分點，2022年前三季度優化0.8個百分點，2022年優化0.5個百分點
，2023Q1優化0.5個百分點，2023H1優化0.3個百分點。
  聚焦出海與品牌建設
  回hui顧gu家jia電dian行xing業ye的de發fa展zhan曆li程cheng，轉zhuan型xing升sheng級ji與yu策ce略lve調tiao整zheng是shi貫guan穿chuan始shi終zhong的de主zhu線xian。上shang世shi紀ji九jiu十shi年nian代dai到dao二er十shi一yi世shi紀ji初chu期qi，中zhong國guo製zhi造zao業ye迎ying來lai高gao速su發fa展zhan，但dan整zheng體ti以yi粗cu放fang式shi發fa展zhan為wei主zhu，市shi場chang競jing爭zheng愈yu加jia激ji烈lie。
  彼時

，出海已成為眾多企業開拓新市場空間的選擇，但在具體的路線選擇上卻存在分歧
，是以貼牌代工“短平快”切入海外市場還是自主創新做品牌，是擺在中國企業麵前的兩個選擇。
  “從當前的海外市場來看，當時‘走遠路’選擇自主創牌的企業，現在更握有主動性。”管(guan)泉(quan)森(sen)表(biao)示(shi)，中(zhong)國(guo)的(de)家(jia)電(dian)產(chan)品(pin)在(zai)技(ji)術(shu)上(shang)全(quan)球(qiu)領(ling)先(xian)
，但(dan)整(zheng)體(ti)海(hai)外(wai)市(shi)場(chang)份(fen)額(e)並(bing)不(bu)高(gao)，主(zhu)要(yao)就(jiu)在(zai)於(yu)缺(que)少(shao)品(pin)牌(pai)力(li)和(he)渠(qu)道(dao)布(bu)局(ju)，而(er)這(zhe)離(li)不(bu)開(kai)長(chang)期(qi)的(de)積(ji)累(lei)
，也(ye)考(kao)驗(yan)著(zhe)企(qi)業(ye)對(dui)海(hai)外(wai)市(shi)場(chang)的(de)了(le)解(jie)和(he)運(yun)營(ying)技(ji)巧(qiao)。
  以海爾智家為例，早期海爾智家在海外市場進行“自主創牌”，並通過並購當地成熟品牌的方式，利用其在本地的渠道和品牌影響力，結合以自身的研發
、製造
、營銷的三位一體布局
，進而打開海外市場。
  但考慮到跨國收購的難度與企業文化、產chan品pin調tiao性xing等deng多duo方fang麵mian的de差cha異yi，實shi際ji上shang走zou通tong這zhe條tiao路lu徑jing的de難nan度du非fei常chang之zhi大da
，如ru何he在zai收shou購gou後hou將jiang新xin品pin牌pai融rong入ru企qi業ye，既ji需xu要yao收shou購gou前qian期qi對dui收shou購gou目mu標biao和he所suo在zai市shi場chang足zu夠gou的de分fen析xi與yu了le解jie，更geng重zhong要yao的de是shi在zai收shou購gou完wan成cheng後hou進jin行xing合he理li管guan理li與yu運yun營ying
，維wei持chi品pin牌pai在zai當dang地di市shi場chang吸xi引yin力li和he自zi身shen特te色se的de同tong時shi，提ti升sheng效xiao率lv和he對dui母mu公gong司si的de適shi配pei性xing。
  並購GE Appliances時，當時海爾智家就曾被問如何對待GE Appliances的問題。海爾智家的回答是：“我不是你們的領導

，用戶是我們的共同領導。”並購完成後
，海爾智家實際上並未改變GE Appliances原本的架構和運營模式


，但是條件是其領導團隊必須接受
、運用海爾模式。
  而最終這些收購得到了市場認可。在美國
，GE Appliances已成長為當地頭部家電公司；在歐洲，Candy在互聯家電領域位居行業前列；GFK數據顯示,今年一季度海爾及AQUA雙品牌銷量蟬聯日本新生活季TOP1；在澳洲，斐雪派克穩居新西蘭白電市場頭部位置。
  值得一提的是，早在管泉森入行之初，中國家電業曾一度來到投資周期的頂點，2017年公募配置比例8%，屬於超配狀態，遠高於行業平均3.8%的水平，但受到地產下行周期等因素影響，此後該數據一路下滑至1.8%。
  據他回憶
，2019nianhoukongtiaoxingyezengsuzhujianfanghuan，jiadianxingyezhengtibiaoxianbingbutuchu，danhaierzhijiazaijingyingyejishangqueyouzhechaoyuqidebiaoxian，zaigujiacengmianyedailailebusudechaoeshouyi，jidatishengleshichangdeguanzhudu。jiuqiyuanyin，haishiciqianhaierzhijiajingyinggaigexiaolvtisheng，yijiciqianyixiliebinggoubujudezengchanghonglishifang，jiazhiluojideyiduixian。
  “尤其是2020年後，海爾智家的盈利短板不斷向上突破
，每個季度的業績都比大家想象得還要更好一些，這是很讓人驚喜的。”談起這段家電行業投資曆程
，管泉森依然記憶猶新。
  踐行長期主義
  改gai革ge開kai放fang以yi來lai，中zhong國guo家jia電dian行xing業ye一yi直zhi維wei持chi著zhe高gao速su發fa展zhan
，但dan市shi場chang競jing爭zheng的de激ji烈lie程cheng度du在zai多duo年nian發fa展zhan中zhong並bing未wei有you所suo降jiang低di。有you業ye內nei人ren士shi曾zeng戲xi稱cheng，拿na同tong樣yang的de預yu算suan買mai同tong一yi類lei型xing的de產chan品pin
，隔ge三san年nian能neng買mai到dao的de就jiu是shi入ru門men款kuan與yu高gao端duan款kuan的de區qu別bie。
  在投資領域
，產業發展的特性決定著對資產定價的模式，但值得注意的是
，雖然在諸多產品線中中國家電企業確實亦成為“內卷”程度較高的市場，但本次活動中參與交流的投資人仍對企業的長期前景保有相當積極的態度。
  “一方麵
，國內成套家電還具有極大的成長空間
；另一方麵在海外市場
，中國品牌的出海升級依然有希望帶來不小的增量。”另一位股東代表――興證全球基金研究部研究員薛怡然表示如果家電企業隻在製造端角力，必然會導致愈加激烈的內卷，但家電行業本身是一個“製造+零售品牌”相結合的產業，品牌力的提升以及智能化對生產到銷售的賦能左右，使得家電企業在未來依然具有值得期待的增長潛力。
  lingyifangmian，guanquansenzhichu，jiadianxingyedexinzengyugengxinxuqiuzhong，gengxinxuqiuyuanzichanpindezirangengti
，benshenyufangdichanluojiwuguan

，erxinzengxuqiuzhonggeleigonggongsheshidexuqiuyebingbuyufangdichanguagou
，zaizhongguoshichangjishuzugoudadeqingkuangxia
，weilaigengxindexuqiuzhanbihuiyuelaiyugao，dichanduixingyedeyingxiangquanzhongshijishangzaibuduanjiangdi。
  從投資角度而言
，雖然地產作為大環境因素勢必會影響到家電行業的估值和市場情緒，但考慮到經濟恢複、消費趨勢變化等更為宏觀的因素，還是需要更為關注企業的長期主義策略。
  他(ta)進(jin)一(yi)步(bu)以(yi)海(hai)爾(er)智(zhi)家(jia)為(wei)例(li)指(zhi)出(chu)
，砸(za)冰(bing)箱(xiang)的(de)故(gu)事(shi)可(ke)謂(wei)家(jia)喻(yu)戶(hu)曉(xiao)，質(zhi)量(liang)為(wei)先(xian)的(de)意(yi)識(shi)為(wei)海(hai)爾(er)智(zhi)家(jia)此(ci)後(hou)數(shu)年(nian)的(de)高(gao)速(su)發(fa)展(zhan)打(da)下(xia)了(le)基(ji)礎(chu)，這(zhe)是(shi)當(dang)時(shi)長(chang)期(qi)主(zhu)義(yi)帶(dai)給(gei)海(hai)爾(er)智(zhi)家(jia)的(de)第(di)一(yi)份(fen)回(hui)報(bao)
；此後涉足海外市場初期，海爾智家堅持創牌不做代工
，這種長期的戰略定力也鑄造了海爾智家當前的出海競爭優勢。
  麥(mai)肯(ken)錫(xi)曾(zeng)在(zai)美(mei)國(guo)進(jin)行(xing)的(de)一(yi)場(chang)長(chang)期(qi)主(zhu)義(yi)價(jia)值(zhi)調(tiao)研(yan)顯(xian)示(shi)，尊(zun)崇(chong)長(chang)期(qi)主(zhu)義(yi)的(de)公(gong)司(si)不(bu)僅(jin)在(zai)收(shou)入(ru)與(yu)市(shi)值(zhi)增(zeng)長(chang)方(fang)麵(mian)表(biao)現(xian)遠(yuan)高(gao)於(yu)追(zhui)求(qiu)短(duan)期(qi)業(ye)績(ji)的(de)公(gong)司(si)
，在(zai)遭(zao)受(shou)金(jin)融(rong)打(da)擊(ji)後(hou)也(ye)表(biao)現(xian)於(yu)更(geng)為(wei)強(qiang)勁(jin)的(de)經(jing)營(ying)韌(ren)性(xing)與(yu)恢(hui)複(fu)速(su)度(du)。
  “品牌的發展同樣也是長期積累的過程。”薛怡然表示
，海爾智家於2006年(nian)創(chuang)建(jian)旗(qi)下(xia)高(gao)端(duan)品(pin)牌(pai)卡(ka)薩(sa)帝(di)時(shi)，同(tong)樣(yang)經(jing)曆(li)了(le)一(yi)段(duan)不(bu)短(duan)的(de)沉(chen)寂(ji)期(qi)
，經(jing)過(guo)長(chang)時(shi)間(jian)的(de)積(ji)澱(dian)，其(qi)品(pin)牌(pai)影(ying)響(xiang)力(li)和(he)產(chan)品(pin)才(cai)經(jing)由(you)渠(qu)道(dao)層(ceng)級(ji)的(de)傳(chuan)導(dao)
，在(zai)經(jing)銷(xiao)商(shang)和(he)終(zhong)端(duan)消(xiao)費(fei)市(shi)場(chang)迎(ying)來(lai)爆(bao)發(fa)性(xing)增(zeng)長(chang)。目(mu)前(qian)，據(ju)中(zhong)怡(yi)康(kang)最(zui)新(xin)數(shu)據(ju)顯(xian)示(shi)，卡(ka)薩(sa)帝(di)已(yi)連(lian)續(xu)6年穩居高端市場第一。
  在投資層麵，長期主義也給股東帶來了豐厚的價值回報。以海爾智家1993年上市當天的開盤價12元為坐標，2023年10月24 日海爾智家最新收盤價22.08元，複權後股價折合841.73元
，累計漲幅達6914%
；期間，2021年2月18 日，公司股價最高達到35.95元，複權後折合1248.1元
，漲幅達10301%之多。
  此外，管泉森還指出
，踐行ESG理li念nian，持chi續xu創chuang造zao社she會hui價jia值zhi，也ye是shi家jia電dian企qi業ye近jin年nian來lai立li足zu長chang期qi主zhu義yi的de要yao點dian所suo在zai。在zai綠lv色se發fa展zhan上shang，海hai爾er智zhi家jia圍wei繞rao產chan品pin全quan生sheng命ming周zhou期qi減jian碳tan，譬pi如ru回hui收shou環huan節jie，打da造zao了le業ye內nei首shou個ge再zai循xun環huan互hu聯lian工gong廠chang。同tong時shi
，海hai爾er智zhi家jia自zi身shen提ti供gong10萬+的工作崗位，還帶動了相關產業超百萬個就業崗位。
  麵(mian)對(dui)愈(yu)加(jia)複(fu)雜(za)的(de)市(shi)場(chang)環(huan)境(jing)，應(ying)怎(zen)樣(yang)堅(jian)持(chi)長(chang)期(qi)主(zhu)義(yi)指(zhi)引(yin)下(xia)的(de)經(jing)營(ying)路(lu)線(xian)，又(you)該(gai)如(ru)何(he)在(zai)麵(mian)對(dui)抉(jue)擇(ze)時(shi)始(shi)終(zhong)從(cong)長(chang)遠(yuan)角(jiao)度(du)進(jin)行(xing)思(si)考(kao)與(yu)判(pan)斷(duan)
，或(huo)許(xu)還(hai)需(xu)要(yao)中(zhong)國(guo)家(jia)電(dian)行(xing)業(ye)的(de)從(cong)業(ye)者(zhe)與(yu)投(tou)資(zi)人(ren)們(men)給(gei)出(chu)答(da)案(an)。